十年收入、利润、FCF 与负债率
年度长期财务底盘要同时看增长、现金流和资产负债表压力。
TSM · leading-edge foundry + HPC wafer demand + capex cycle
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited 研究报告
TSM 当前市场价 $441.99，中性情景约 $147.06，vs 市场 -66.7%；经营报表和估值价格都以 USD 为主。
先进制程是利润核心
TSMC 的估值首先由 3nm/5nm/7nm 等先进制程需求、利用率和定价权决定。
HPC/AI 是当前增长主线
AI 加速器、定制 ASIC 和高性能计算平台需求，会传导到晶圆收入、毛利率和资本开支。
Capex 决定中期供给
资本开支既验证需求，也会影响未来折旧、产能利用率和周期波动。
财务全景：先看十年，再看近季度
最新季度 26Q1 revenue $35.9B，operating income $20.9B，FCF $11.0B；最新年度 revenue $122.4B。
近季度收入、利润与 FCF
季度近季度图用来捕捉拐点、恢复或继续恶化。
利润率与资本强度
质量利润率和 capex/revenue 决定估值能不能从收入传到现金流。
库存、现金、债务与 EV 桥
资本资产负债表会改变每股价值和风险折价。
经营质量变量：分业务披露缺口先明示
当前本地库还没有足够可复核的分业务季度收入序列，所以这里只展示合并层面的收入、毛利率、FCF 和资本强度；它不能替代业务线拆解。后续补到官方分部数据后，再升级为收入构成和季度业务线增长图。
季度经营质量跟踪
质量分业务季度收入还没有足够披露时，先用合并收入、FCF、毛利率和资本强度观察质量，不把它伪装成业务线。
未来 2-3 季度收入指引/外推
指引26Q4E revenue $43.2B，QoQ +6.4%，YoY +28.2%；预测期用 E 和浅色标记，依据：recent average QoQ +6.4%。
US dollar revenue growth
TSMC 经营币种是新台币，但 ADR 和全球比较需要看美元收入增速。
Gross / operating margin
先进制程供需、价格和折旧压力会直接体现在利润率。
HPC platform mix
HPC 占比越高，越能验证 AI 需求真实传导。
Capex / free cash flow
扩产投入能否转化为现金回报，是估值能否维持的关键。
估值框架：情景价、市场反推与敏感性一起看
这里不是给单点目标价，而是把核心利润基数、倍数、净现金/债务和市场价放在同一张图里，反推市场当前相信什么。
情景估值
情景情景价展示核心利润基数和倍数如何传导到每股价值。
市场反推隐含假设
反推市场价不是结论，而是反推市场正在相信什么。
估值敏感性矩阵
敏感性二维矩阵看关键利润基数和倍数的价格区间。
| 情景 | 方法 | 隐含股价 | 市场价 | vs 市场 | 假设说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 悲观 | EV/EBIT | $111.08 | $441.99 | -74.9% | normalized_ebit_b $62.2B × 8x，加净现金/债务。 |
| 中性 | EV/EBIT | $147.06 | $441.99 | -66.7% | normalized_ebit_b $62.2B × 11x，加净现金/债务。 |
| 乐观 | EV/EBIT | $183.03 | $441.99 | -58.6% | normalized_ebit_b $62.2B × 14x，加净现金/债务。 |
风险与下一季度跟踪
主要风险是先进制程客户集中、AI capex 消化、地缘政治、出口管制、台海风险、资本开支超前和折旧压力。
数据口径
基础财务来自 SEC companyfacts；业务分部来自 10-K/10-Q Inline XBRL 或 TSMC first quarter 2026 results 管理层口径校验；股价和 EUR/USD 来自 Yahoo chart quote。季度/业务明细优先以图展示，原始表保存在 processed CSV/JSON。
| source | title | period | notes |
|---|---|---|---|
| SEC_COMPANYFACTS | SEC companyfacts XBRL API (ifrs-full) | annual/quarterly | Financial statement tags. NOK uses IFRS-full and EUR units; US names use US-GAAP and USD units. |
| SEC_SUBMISSIONS | SEC submissions API | filings | Filing metadata and latest-period cross-check. |
| COMPANY_IR | TSMC first quarter 2026 results | 2026 Q1 | Official investor relations source for earnings releases, presentations, or results reports. |
| MARKET_QUOTE | TSM equity quote | current | Report price anchor 441.99. |
| FX_EUR_USD | EUR/USD quote | current | Used only when operating data are EUR and the equity quote is USD ADR. |
| DERIVED-TSM-FORECAST-QUARTERLY | TSM canonical quarterly forecast table | forward | Actual anchors and forecast/guide rows use forecast_quarterly_v1 fields. Forecast periods use E suffix and explicit source/basis. |